东海证券股份有限公司谢建斌 , 张季恺近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性》，给予卫星化学买入评级。

卫星化学 ( 002648 )

投资要点

美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局（BIS）于 2025 年 6 月 3 日通知能源企业 Energy Transfer LP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品（海关编码 2901.10.1010）必须申请出口许可证。当地时间 2025 年 7 月 2 日，BIS 通告 Energy TransferLP 和 Enterprise Products Partners LP 撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。

卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为 MarcusHook、Morgan ’ s Point 和 Nederland Terminal，其中 Marcus Hook 和 Morgan ’ s Point 装货能力均已接近满负荷。Nederland Terminal 为卫星化学美国子公司与 Energy Transfer 共同出资在美国设立公司 ORBIT 下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州 MontBelvieu 的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协议，该码头将为卫星化学提供 17.5 万桶 / 天（约 300 万吨 / 年）的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。

美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024 年 47% 运输至中国。乙烷出口码头由于需集成 VLEC 深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达 10 亿美元以上，需锁定 10 年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门（FERC、能源部）、环保（EPA）、海岸 / 港口、州 / 地方审批，其审核难度和 LNG 项目相当因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前 Energy Transfer 正进行 Nederland Flexport 项目扩建，计划增量 25 万桶 / 天预计 2025 年 Q3 上线，出口产能充足。

VELC 投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC 船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为 28 个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有 14 艘 VLEC 船循环运输乙烷，其中一阶段项目有 6 艘，二阶段项目有 8 艘，单船装载量达 9.8 万立方米（约 5.2 万吨 / 次），租赁期限为 15 年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满足 α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料的供应保障，与 SINOGAS 或其关联方洽谈船舶租赁协议，投资 257 亿元，再建 6 艘 VLEC。预计到 2027 年，公司总计有 20 艘专属 VLEC 提供运输服务，构筑了极高行业壁垒。

公司占据国内乙烯成本最低区间。2020 年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业 4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内乙烯平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据我们的测算，以 2024 年乙烯产能在布伦特油价 65 美元 / 桶的情形下，国内平均乙烯现金成本约为 760 美元 / 吨，而公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平，具备较强竞争力。

投资建议：公司一体化产业链优势 +C2 乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望 2026 年达产；公司技术特性占据行业成本控制顶端。原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，预计公司 2025-2027 年的营收分别为 588.39/681.97/788.11 亿元，归母净利润分别为 72.21/92.46/117.78 亿元，对应 EPS 分别为 2.14/2.74/3.50 元，对应 PE 分别为 8.08/6.31/4.95 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策反复制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 66.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.73。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。