证券之星 刘浩浩

尽管疫情后国内旅游和酒店市场迎来明显复苏，但旗下拥有华天大酒店等知名品牌的华天酒店 ( 000428.SZ ) ，却依然处于业绩寒冬中。

证券之星注意到，自 2014 年起，华天酒店扣非后净利润便持续处于亏损状态。而在其长期亏损背后，作为公司营收支柱的酒店服务业务 2024 年营收相较高点时期已萎缩近七成，业务毛利率也已经 " 腰斩 "。由于早前经营扩张过度依赖外部融资，导致债台高筑，公司还面临严重的流动性危机。公司的未来扭亏之路，依然充满崎岖。

扣非净利连续 11 年亏损

华天酒店于 1996 年上市，是由湖南省属国企控股的以酒店服务业为主的综合性现代服务上市企业。旗下拥有 " 华天大酒店 "" 华天国际酒店 "" 华天假日酒店 "" 华天精选酒店 " 等知名品牌。

财报显示，2024 年华天酒店实现营收 6.039 亿元，同比下降 12.17%，扣非后净利润虽同比增长 5.71%，依然亏损高达 2.22 亿元，而上年同期为亏损 2.355 亿元。

证券之星注意到，华天酒店是湖南省首家五星级酒店，同时也是湖南省属重要接待基地、服务窗口，先后荣获湖南省五星级涉外饭店、中国驰名商标等诸多荣誉。公司旗下的华天大酒店是目前中西部地区最大的民族酒店品牌，曾位列 " 中国饭店集团 30 强 "。

然而，近年来华天酒店却始终未能走出亏损泥潭。2014-2023 年，华天酒店扣非后净利润持续处于亏损状态，累计净亏损额超过 33 亿元。这期间，公司营收也大幅缩水。华天酒店 2024 年营收相较 2013 年的 17.81 亿元，下降幅度高达 66%。

2025 年，华天酒店业绩下滑的趋势仍未扭转。今年一季度，公司实现营收 1.19 亿元，同比下降 14.71%，实现扣非后净利润 -6730 万元，同比下降 29.2%。

对于 2024 年业绩下滑，华天酒店在 2024 年业绩预告中表示，收入减少主要因受低效酒店出表，市场竞争加剧客单价下降等因素影响，导致酒店主业收入同比下降所致。由于收入结构调整，固定成本较高，同比上年股权处置带来的投资收益大幅减少，导致报告期内归母净利润同比下降。

而值得一提的是，2024 年华天酒店旗下子公司也大都处于亏损状态。

其在 2024 年财报中披露了 7 家主要子公司及对公司净利润影响达 10% 以上的参股公司业绩情况。其中，湖南华天国际酒店管理有限公司、湖南灰汤温泉华天城置业有限责任公司等 5 家公司净利润均处于亏损状态，7 家公司累计净亏损额达到 1.69 亿元。

酒店主业严重萎缩，毛利率 " 腰斩 "

证券之星注意到，在华天酒店业绩持续亏损背后，作为公司营收支柱的酒店服务主业近些年不仅营收大幅萎缩，毛利率也严重下滑。

数据显示，2024 年国内酒店数量已突破 34 万家，客房数量创下历年新高。在酒店行业整体供给侧过剩叠加市场消费日趋理性的背景下，酒店行业经营普遍承压。

从锦江酒店、华住集团、首旅酒店等头部品牌披露的数据来看，2024 年其 RevPAR ( 平均可出租客房收入 ) 、ADR ( 日均房价 ) 和入住率等指标均同比下滑。

酒店服务业务贡献收入在华天酒店 2024 年营收中占比高达 86.42%。截至 2024 年末，华天酒店直营加托管酒店共 41 家，已开业 40 家 ( 其中直营酒店 16 家，托管酒店 24 家 ) ，累计拥有会员 370 余万。已开业酒店数量与 2023 年持平。

不过其酒店服务业务 2024 年实现营收仅 5.219 亿元，同比下降 15.4%，而上年同期为同比增长 47.28%。2024 年该业务毛利率也同比下滑 8.94% 至 18.7%。这导致业务利润同比大幅下降，近乎 " 腰斩 "。

对于 2024 年酒店服务业务业绩下滑，华天酒店表示，主要由于市场景气度不佳，商务需求仍处于恢复期，旅游需求难以支撑酒店业的经营业绩所致。

证券之星注意到，在疫情前的 2019 年，华天酒店酒店服务主业毛利率高达 58.21%，营收规模也达到 7.65 亿元，但自疫情以来其营收和毛利率均严重萎缩，盈利能力大幅衰减。

从细分板块来看，客房和餐饮两项业务 2024 年贡献收入在公司营收中占比分别为 36.67%、33.75%。其中客房业务实现营收 2.214 亿元，同比下降 18.43%，业务毛利率则同比下滑 10.66% 至 9.47%。餐饮业务实现收入 2.038 亿元，同比下降 19.72%，业务毛利率业同下降 11.98% 至 10.32%。两项业务贡献利润同比上年均大幅缩水。

为增加收入来源，华天酒店近几年也在拓展包括运营洗衣、家政、物业、团餐等在内的生活服务业务。不过最近两年该业务收入增速持续下滑。2024 年该业务收入在公司营收中占比虽有上升，依然只有 12.82%，对公司业绩影响有限。

流动性高度承压，短债缺口超 16 亿元

除了业绩上高度承压，当前华天酒店还面临沉重的债务负担和现金流压力。

证券之星注意到，在疫情前的 2019 年，华天酒店的经营活动现金流量净额高达 3.912 亿元，但此后几年由于营收锐减，公司经营活动现金流量净额急剧萎缩，再未能突破 1 亿元水平。2024 年更是低至仅有 8781 万元，仅为 2019 年的 22.4%。而扣非后净利润连续 11 年亏损，进一步加剧了现金流紧张的局面。

此外，近几年国内酒店行业品牌连锁化趋势愈演愈烈，各大头部品牌都在加速扩充门店数量，以提升市场占有率。虽然华天酒店当前确立了以品牌管理输出为主的轻资产扩张模式，但截至 2024 年末，其仍有两家自建酒店项目处于建设中，两家酒店累计总投入已达到 3.38 亿元，依然尚未完工。

证券之星注意到，由于早前经营扩张过度依赖外部融资，华天酒店的负债规模在 2015 年以前增长迅速，2014 年一度高达 74.13 亿元，近几年虽然有所回落，但截至 2024 年末仍高达 35.85 亿元。高额负债对公司业绩也造成了沉重拖累，2024 年公司仅利息费用就高达 1.114 亿元，是当年毛利润的 1.14 倍。

而由于长期亏损，近几年华天酒店净资产规模也大幅缩水。截至 2024 年末，公司净资产规模仅 10.42 亿元，相较 2015 年峰值时期的 34.08 亿元下降幅度达到 69.4%。

截至 2024 年末，华天酒店的资产负债率已攀升至 77.48%，而同期亚朵、锦江酒店、首旅酒店的资产负债率分别为 62.61%、65.99%、52.5%，均远低于华天酒店。

截至 2024 年末，华天酒店持有货币资金 1.436 亿元，交易性金融资产 2511 万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达 18.213 亿元，流动资金和短期债务间的缺口高达 16.53 亿元，偿债压力巨大。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )