东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对武汉天源进行研究并发布了研究报告《环保为源，能源、数字、装备打造新成长》，首次覆盖武汉天源给予买入评级。

武汉天源 ( 301127 )

投资要点

环保为源，打造能源、数字、装备多元成长。公司成立于 2009 年，以垃圾填埋场渗滤液治理为核心业务，2021 年上市创业板，2022 年获 " 国家级专精特新小巨人 "。2020 年以来，公司进入高速增长期，营业收入从 2020 年 5.5 亿元提升至 2024 年 19.9 亿元，归母净利润从 2020 年 1.5 亿元提升至 2024 年 3.3 亿元，环保工程业务驱动快速成长，2024 年公司实现毛利润 6.7 亿元，其中环保工程 / 项目运营分别 5.6/0.9 亿元，占比为 84%/14%。运营项目加速投产，公司业务结构持续优化，业绩确定性提升，现金流可控。同时，公司积极拓展新业务，包括新能源、算力、高端装备等，打造持续成长极。

环保订单充沛，运营项目加速投产。公司项目主要涉及污水（市政 / 工业）以及固废（垃圾焚烧等）。订单模式包括工程类订单与特许经营类订单。工程类新签波动增长（新签订单从 2021 年 3.22 亿元提升至 2024 年 4.60 亿元），特许经营类订单爆发成长（新签订单从 2021 年 8.06 亿元提升至 2024 年 36.72 亿元）。截至 2024/12/31，公司在手工程类订单 4.77 亿元，特许经营类订单 41.28 亿元。在手订单充沛，短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流。

从水务到固废，项目分布广，投资能力强。公司订单重心从水务逐步向固废转移。截至 2024/12/31，公司在手水务总处理规模超 34 万吨 / 日，呈现 " 一省多县 " 的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和广西三省，三省合计占比达 93%。在手垃圾焚烧规模快速提升至 5830 吨 / 日，县域垃圾焚烧市场迎来结构性机遇。垃圾焚烧渗透率仍有提升空间。公司精准捕捉结构性机会，逆势获取订单能力凸显。

优质地区布局优质新能源。2024 年公司获取第七师胡杨河市兵地融合 2GW 光伏项目，1GW 已开建。项目资源禀赋好，属国家一类太阳能资源地区，年化有效利用小时数可到 1400-1600 小时，依托第七师 4 家企业 67 万千瓦新增用电负荷消纳有保障。项目投产贡献经营业绩，长期探索新能源产业链延伸值得期待（光伏制氢、制醇等氢能产业链延伸）。

算电协同，公司积极布局算力资源。中国算力需求持续增长，算力用电需求有望成为全社会用电重要增长极，预计 2024-2030 年中国算力用电复合增速 14% 至 31%，算力电力需求增长同时，对电力稳定、绿色、持续供应需求迫切。公司积极响应国家 " 东数西算 " 战略规划，持续优化算力资源布局，公司已在甘肃、新疆、青海、云南、湖北等地区开展业务布局，充分利用当地资源优势，推动绿色算力基础设施建设。2024 年 12 月，公司公告与华为技术签署战略合作，双方将围绕智能光储、低碳人工智能智算、综合智慧能源数字化建设及应用等方面探索创新合作，龙头科技公司赋能，公司新业务拓展加速。

盈利预测：我们预计公司 2025 至 2027 年归母净利润为 5.0/6.1/7.5 亿元，同比变动 +50%/+22%/+23%，对应当前 PE23/19/15 倍（估值日期：2025/7/2），首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：项目建设不及预期，应收款回收风险，新业务拓展不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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