中国银河证券股份有限公司华立 , 孙雪琪近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《收购 Raygorodok 金矿，强化中亚资源布局》，给予紫金矿业买入评级。

紫金矿业 ( 601899 )

摘要：

事件：6 月 30 日公司发布公告，旗下紫金黄金国际及其新加坡金哈矿业公司，拟以 12 亿美元的价格（对价按目标公司于 2025 年 9 月 30 日基准日 " 无现金、无负债 " 原则厘定，最终于基准日据实调整），收购哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿项目 100% 权益。

RG 金矿资源量丰富，开发前景较高。RG 金矿位于哈萨克斯坦北部的阿克莫拉州（Akmola），包括相距 2 公里的北、南两个露天采坑；项目为在产矿山，供水、供电、通讯等生产基础设施条件良好。保有资源量（金价 2000 美元 / 盎司）：控制 + 推断级别矿石量 2.41 亿吨，金平均品位 1.01 克 / 吨，金金属量 242.1 吨。RG 金矿原规划设计露采境界内保有储量（金价 1750 美元 / 盎司）：矿石量 9490 万吨，金平均品位 1.06 克 / 吨，金金属量 100.6 吨。在目前金价背景下，完全可能优化露采境界，进一步提高露采境界内资源利用率，并对矿山生产规模进行扩建。

项目选矿工艺成熟，产量有待进一步释放。RG 金矿项目以处理氧化矿为主的堆浸系统于 2016 年投产，2022 年新建投产炭浆氰化选厂，开始处理原生矿石，终端产品为合质金（金锭），自此项目产能和效益显著提升，2022-2024 年，矿山分别生产金 2、5.9、6 吨。RG 金矿预计剩余服务年限 16 年（2025-2040 年），年均产金约 5.5 吨。根据公司技术团队初步研究，通过露采境界优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目采选规模有望提高至 1000 万吨 / 年，项目产量及经济效益将进一步提高。

项目收购对价合理，成本优势显著，有望带动公司盈利再上新台阶。RG 金矿项目 2024 年实现销售收入 4.73 亿美元、净利润 2.02 亿美元。按 2024 年净利润测算本次收购项目 PE 为 5.9x，显著低于 2024 年底 A 股黄金上市公司 20x 以上 PE；对应单吨黄金资源量对价为 0.35 亿元，对比今年交割的 Akyem 金矿为 0.41 亿元（含地采资源储备）。RG 金矿储量平均品位 1.06 克 / 吨，高于公司主力金矿罗斯贝尔金矿、诺顿金田。2024 年项目矿山现金成本为 796 美元 / 盎司（不含堆浸）, 低于 24Q2 全球金矿平均现金成本 938 美元 / 盎司。该项目选矿工艺成熟，综合成本优势显著，盈利能力突出，并购当年即可为公司贡献产量和利润。

投资建议：RG 金矿为大型在产露天矿山，不考虑扩产情况，年产金约 5.5 吨；2024 年公司矿产金 73 吨，该项目对实现公司规划的 2028 年矿产金 100-110 吨产量目标具有重要战略意义。RG 金矿也将与公司在塔吉克斯坦的吉劳 / 塔罗金矿和吉尔吉斯斯坦的左岸金矿形成良好协同效应，利于公司未来进一步深耕矿产资源丰富的中亚地区。此外，若 RG 金矿顺利交割，也将提升紫金黄金国际的上市竞争力。考虑到卡库拉矿山西区停产 20 天后重启井下采矿作业，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 412.24、476.14、505.53 亿元，对应 EPS 为 1.55、1.79、1.90 元，对应 PE 为 12.6、10.9、10.3x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）金铜价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中美关税贸易高于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 407.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.8。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。