本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室

文｜海川

6 月 26 日晚，小米集团举行新品发布会。会上，留足悬念的小米 YU7 正式公布售价：25.35 万元起步。

消息发布后，小米 YU7 在 3 分钟内大定（支付 5000 元定金，7 天后自动锁定不可退）数据突破 20 万台，一小时大定突破 28.9 万台。

" 拿到这么多订单，我的心情很激动，远超过此前想象。" 小米 CEO 雷军在发布会后接受采访时兴奋地表示。

当夜，小米集团美股 ADR 最大涨幅接近 12%。

不过，等到次日 A/H 股开盘后，无论是小米集团港股（01810.HK）本身，还是 A 股小米概念股，几乎全都是高开低走，收出阴线。

显然，部分投资者选择了趁着小米新车发布利好，高位获利了结。

有业内人士坦言，年初至今小米集团股价涨幅超过 70%，空头未平仓量达 3.49 亿股，外资与内资博弈激烈，不少投资者都担忧 YU7 发布后小米股价见顶。

事实上，自从 2018 年 7 月上市，资本市场对于小米集团的估值就一直存在很大争议。公司股价也随着这种争议的延续，出现大起大落。

这一点，从小米集团股价月 K 线走势上看的特别清楚。

回过头来看，资本市场对小米集团的定位，经历了三次跃迁。  

1.0 时代（2018-2020）：硬件制造商标签。  

当时，市场对小米集团的核心认知是：" 性价比手机厂商 "，互联网服务占比不足 10%。在此期间，小米 ASP 仅 997 元，且被诟病 " 组装厂 "，技术壁垒薄弱。

这一切，成为其价值评估的 " 瓶颈 " ，市场对其 PE 锚定 15-20 倍。

这段时间，小米股价从上市初的最高每股 22.2 港元，跌到 10 港元以下，最低触及 8.28 港元。据说，股价跌破发行价后，一位早期女股东指着雷军鼻子 " 骂 " 了个把小时。

2.0 时代（2021-2024）：技术驱动的智能制造跃迁。  

在此期间，小米高端手机 ASP 突破 3500 元（小米 15 起售价 4499 元），4000-5000 元价位市占率 22.6%；自研玄戒 O1 芯片、超级电机 V8s（27200rpm）等技术专利超 4 万项。

这种突破，让市场对小米估值锚出现转变：PE 提升至 25-30 倍，对标科技硬件公司。

于是，小米股价从 10 港元附近上行，来到 35 港元附近。 

3.0 时代（2025 至今）：全场景生态平台。

2024 年 3 月，小米汽车第一款车型 SU7 发布，公司互联网手机的光芒照进电动车现实。

进入 2025 年后，随着小米 SU7 出货量上升，澎湃 OS 串联手机、汽车（SU7/YU7）、智能家居（9 亿设备），实现人车家闭环。与此同时， 6.74 亿 MIUI 用户行为数据训练 HyperMind 系统，实现服务精准推送。

这种人车生态的升级，也带来市场对小米估值逻辑新的质变：从硬件 PE 转向 " 终端入口 × 生态服务 × 数据价值 " 的 SaaS 化模型（如互联网业务享 30 倍 PE）。

年初至今，借着中国资产重新估值的东风，小米集团成为海外资本与北水南下配置的重要对象，股价涨幅超过 70%。

高处不胜寒。

随着小米股价的走高，部分投资者开始担忧小米股价见顶。YU7 新车的发布，终于给他们带来一个逢高派发的机会。

眼下，投资者对小米股价的担忧，主要源于短期技术面调整与未来业务风险。

除了前期车辆安全事故阴影外，市场最担心的还是小米汽车交付能力：SU7 积压订单超 10 万辆，原计划的工厂二期年中投产没能实现。YU7 若共享产线，可能加剧交付延迟，引发退订风险（当前退订率约 40%）。  

不过，不少观察人士表示："YU7 发布只是小米汽车阶段性压力测试。"

投资者的这种担忧，并没有逆转小米集团长期增长逻辑：YU7 作为 SUV 车型覆盖家庭用户，与 SU7 形成 " 轿车 +SUV" 双矩阵，大概率复制特斯拉 Model 3/Y 的增量逻辑（特斯拉双车策略推动 2023 年销量 +38%）。 

这些观察人士认为，小米的终极战场不在单一产品销量，而在用生态黏性重构用户生活场景：当汽车成为移动的智能家居控制塔，手机化身健康管家，家电自动响应出行计划，这种 " 无感互联 " 体验的稀缺性，才是其挑战苹果、特斯拉的真正底牌。

他们认为，在从 " 硬件流量入口 " 到 " 场景定义者 " 后，小米的下一个目标是成为 " 标准制定者 "（如统一充电协议、OS 开源）。果真如此，小米集团的估值，还有不小上升空间。

有圈内人估算：小米集团当前市值 1.54 万亿港元（约 1.41 万亿元人民币），显著低于其分部加总估值 2.13 万亿元（手机 5000 亿 + 汽车 2875 亿 +IoT 2400 亿 + 互联网 1.1 万亿），因此，其合理价值区间在 2.1-2.5 万亿元。

当然，上述估值是静态的，还需动态纳入产能风险折价（-15%）与技术突破溢价（+30%）。换句话说，小米集团未来的的估值天花板，应该在总市值 3 万亿左右。

精彩回顾