天风证券股份有限公司孙潇雅 , 杨志芳近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《风机制造与风场运营双轮驱动，风机制造盈利迎来拐点》，给予金风科技买入评级，目标价 13.51 元。

金风科技 ( 002202 )

全球风机龙头，风机制造与风场运营双轮驱动。公司成立于 2001 年，根据彭博新能源财经统计，2024 年公司国内风电新增装机容量达 18.67GW，国内市场份额占比 22%，连续十四年排名全国第一，连续三年全球排名第一。公司三大主营业务为风机制造、风电服务、风电场投资与开发，风电场投资开发毛利率较高，贡献公司主要利润；2024 年公司风机制造毛利率处于历史底部，公司风机制造与风场运营双轮驱动。

主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从 " 价格战 " 向 " 价值竞争 " 转型，2024 年 Q3 以来风机价格在 1550 元 /kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据 CWEA，2024 年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。

看点一：风机制造盈利迎来拐点，公司 " 海风 + 出海 " 优势明显进一步增厚利润。2024 年公司风机制造毛利率见底回升，随着预计 2025 年公司风机制造业务有望扭亏为盈。1）出口：公司风机出口优势明显，根据 CWEA，2024 年金风风机出口新增出货 2.5GW，同比增长 45%；截至 2024 年底，公司累计海外风机出货 9.8GW，占比为 47%，公司风机出口业务行业领先，截至 2024 年底公司海外在手订单 7.0GW；2）海风：2024 年公司新增海风中标规模升至行业第一，2024 年公司在海上风机招标规模为 3.4GW，随着海风行业开工，公司海风出货占比有望进一步提升；3）国内陆风：风机招标价格企稳回升，同时公司技术路线更换，由直驱永磁更换为中速永磁，随着机型迭代放缓及供应链降本，国内陆风迎来盈利改善。

看点二：公司风电场资产质量位居前列，风场运营 + 转让贡献持续盈利。公司近两年来形成稳定的风电场 " 滚动开发 " 模式，除自营风场发电获取利润外，也不断出售风电场项目获取收益。目前公司风电场运营 & 转让容量居于行业前列，截至 2025 年 3 月底，公司自营风电场权益装机容量合计 8.0GW，风电场权益在建容量 4.1GW。随着新能源全面入市，存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，存量项目风电场收益率一定程度上得到保证，并且风电出力曲线较为平均，电价受市场化影响较小，风电资产盈利能力明显好于光伏。

投资建议：2025 年风机制造业务有望扭亏为盈，看好风机制造带来的利润弹性，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 33.6、41.5、47.1 亿元，同比增长 80.5%/23.7%/13.4%，PE 分别为 12.3、10.0、8.8 倍。给予其 2025 年 17 倍 PE，目标价 13.51 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.38。

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