文 | 杨万里

编辑 | 张佳儒

6 月 13 日早间，创新药龙头君实生物发布了新的港股融资计划。一边是净利润持续亏损，一边是持续融资加码研发管线，目前君实生物的盈利困局暂时未解。

截至收盘，君实生物（A 股）股价收跌 6.65%，总市值收报 355.6 亿元。

近 4 年融资超 60 亿，

又抛出港股配售计划

6 月 13 日，君实生物在港交所发布公告称，拟配售 4100 万股新 H 股，预计净筹约 10.26 亿港元（按当前汇率，折合人民币约 9.4 亿元）。

君实生物称，本次配售事项的理由有，一是为长期业务发展注入强有力的资金保障，强化全力推动在研管线开发与商业化的能力，进一步拓展对下一代药物平台和研发技术的布局和投入；二是优化股本结构，通过吸引高质量投资者参与配售，进一步丰富股东基础。

君实生物还表示，拟将配售所得款项净额的 70% 用于创新药研发，拟将配售事项所得款项净额的 30% 用于补充营运资金等一般企业用途。

经梳理，从 2021 年 6 月份至 2025 年 6 月份，这四年期间，君实生物在 A 股和港股两地二级市场进行了两次融资，金额合计超过 60 亿人民币。

具体看，2021 年 6 月份，君实生物在港股完成配售约 3654.92 万股 H 股，净筹约 25.28 亿港元（按当前汇率，折合人民币约 23.13 亿元）。2022 年 11 月份，君实生物在 A 股完成定增融资约 37.76 亿元人民币。

若加上本次港股配售计划，君实生物近四年对外募资额或超过 69 亿元人民币。

对外融资是君实生物 " 生存工具 "。回顾过去四年，君实生物的财务风险指标走弱，且货币资金余额有所缩水，这也是君实生物相继采取融资措施的原因之一。

财务数据显示，从 2021 年至 2024 年，君实生物的资产负债率先从 24.64% 下降至 22.15%，再上升至 44.98%；流动比率先从 2.92 上升至 4.086，再下降至 1.718；速动比率先从 2.678 上升至 3.746，再下降至 1.483。

2025 年一季度，君实生物的资产负债率为 47.98%，同比增长 6.35 个百分点；流动比率为 1.398，速动比率为 1.204，均低于 2024 年一季度流动比率和速动比率的数值（2.087、1.906）。

另一组数据显示，2024 年年末，君实生物的货币资金为 25.02 亿元，相比 2022 年的 60.31 亿元数值少了 35 亿元以上。2025 年一季度末，君实生物的货币资金为 25.22 亿元，同比下降 44.69%。

研发投入是君实生物的支出大项。截至 2024 年末，君实生物有近 30 项在研药物处于临床试验阶段，超过 20 项在研药物处在临床前开发阶段。而过去四年，君实生物的研发费用均超过 12 亿元。

以近日最新事件看，君实生物公告称 JT118 注射液临床试验申请获受理，拟主要用于预防猴痘病毒感染。

一款创新药物的研发阶段包括临床前阶段、临床试验申请、临床研发阶段、产品上市申请、产品上市及上市后监测等。

虽然调研机构预测未来全球猴痘疫苗和治疗的市场规模有望突破千亿，但君实生物的 JT118 注射液距离商业化还有一段距离，而在实现商业化之前，该公司需要继续投钱搞研发。

上市后连亏 5 年，

何时扭亏未知

君实生物是一家创新驱动型生物制药公司。即使多次在二级市场融资，该公司却面临着 " 烧钱 " 带来的亏损风险。

从业绩看，自 2020 年上市至 2024 年，君实生物的盈利连续五年为负，该公司的归属净利润分别为 -16.69 亿元、-7.209 亿元、-23.88 亿元、-22.83 亿元、-12.81 亿元。2025 年一季度，归属净利润为 -2.349 亿元。

在 2024 年报中，君实生物坦言称，短期存在不能盈利的风险。君实生物认为，未来盈利与否取决于在研药品上市进度及上市后药品销售情况，而研发投入、商务推广成本及运营成本亦进一步给盈利带来不确定性。

截至 2024 年末，君实生物拥有特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益 ®）、阿达木单抗注射液（商品名：君迈康 ®）、氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维 ®）和昂戈瑞西单抗注射液（商品名：君适达 ®）共 4 款商业化药品。此外，该公司有 3 条研发管线已经进入临床Ⅲ期阶段。

特瑞普利单抗是君实生物自主研发的中国首个成功上市的国产 PD-1 单抗（针对各种恶性肿瘤。），也是其核心产品。

据券商研报披露，2024 年，特瑞普利单抗在国内销售收入为 15 亿元（占当期总营收比重超过 70%）。2025 年第一季度，特瑞普利单抗在国内销售收入为 4.47 亿元（占当期总营收比重超过 80%）。

不过，相比同行公司的同类产品，特瑞普利单抗的销售表现不算出彩，甚至曾出现过商业化团队连番动荡的情形。

先看 2024 年，信达生物的信迪利单抗销售额超过 30 亿元，百济神州的替雷利珠单抗销售额超过 40 亿元，上述两家公司的产品比君实生物的特瑞普利单抗的销售额高出 15 亿元以上。

再往前看，在 2021 年年度报告里，君实生物曾提到，"2021 年是公司商业化团队较为动荡的一年，公司团队先后经历了几轮商业化负责人及内部营销人员的调整 ... 频繁的团队更迭导致队伍稳定性受到很大影响，团队执行力下降，市场活动不能稳定执行，市场活动有效性下降，客户合作信心受到很大影响 "。

发生了什么？以 2019 年至 2021 年这三年举例：2019 年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为 7.74 亿元，比信达生物的信迪利单抗的销售额少约 2.46 亿元；

2020 年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为 10 亿元，比信达生物的信迪利单抗的销售额少约 12.9 亿元，比百济神州的替雷利珠单抗的销售额少约 0.6 亿元；

2021 年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为 4.12 亿元，比信达生物的信迪利单抗销售额少约 23.88 亿元，比百济神州的替雷利珠单抗的销售额少约 11.88 亿。

可见，深陷亏损泥潭中的君实生物，急需拓展大单品市场，或者寻找到下一个大单品，来支撑营收贡献利润。而为了探索增量市场，君实生物已布局国际化业务。

截至 2024 年末，特瑞普利单抗已在中国内地、中国香港、美国、欧盟（包括欧盟全部 27 个成员国以及冰岛、挪威和列支敦士登）、印度、约旦、英国、澳大利亚、新加坡等国家和地区获得批准上市。

君实生物出海动作不断，却出现了境外营收波动剧烈的现象。数据显示，2020 年至 2024 年，来自境外的收入分别为 5.04 亿元、33.41 亿元、4.76 亿元、3.12 亿元、0.93 亿元，占当期营收比重分别为 31.61%、83.01%、32.78%、20.76%、4.79%。

对君实生物而言，未来能否扭亏为盈，关键看特瑞普利单抗等核心产品的全球商业化进展，以及差异化管线的临床数据突破。君实生物后续何时扭亏，我们将继续关注。