近日，比亚迪再掀价格战，引发市场对其库存高企的担忧。

据追风交易台消息，花旗分析师 Jeff Chung 及其团队在 6 月 6 日发布的报告中表示，比亚迪 5 月底的国内库存稳定在 60.9 万辆（约 2.12 个月的销售量），并预计到 2025 年底库存将降至 1.26 个月，可以支撑其全年 550 万辆的销量目标。

报告中，花旗维持了对比亚迪的 " 买入 " 评级，设定目标价高达 727 港元，较其当前股价而言仍有约 80% 的上行空间。

库存水平已趋稳定，远低于市场恐慌预期

研报显示，截至 2025 年 5 月底，比亚迪在中国国内的库存已稳定在 60.9 万辆（约 2.12 个月的销售量），这一数字基于对其 287 万辆的国内月估销量。

这一库存水平远低于某些市场消息所声称的 90-120 万辆的水平，表明市场对比亚迪库存问题的担忧可能被夸大。

此外，报告指出，比亚迪经销商的准确库存水平在 2024 年 12 月底为 45 万辆，2025 年 4 月底为 60.3 万辆，较为可控，也与市场流传的 100 万辆以上的数字存在明显差异，这种认知差异可能是导致比亚迪股价表现不及预期的关键因素之一。

下半年销售预期强劲，符合历史季节性规律

报告进一步分析称，要实现全年 550 万辆的销售目标预期，同时避免年底库存过剩，比亚迪需要在 2025 年二季度、三季度和四季度实现国内零售销量分别环比增长 25%、36.4% 和 34.5%，全年国内零售量达 426 万辆。

这意味着，比亚迪二季度的国内零售量需达到 30.4 万辆（每周约 7.6 万辆）。而数据显示，最近两周的周度订单数据已经反弹至 8 万辆，显示需求复苏迹象。

此外，花旗认为，下半年国内零售和批发分别同比增长 77.7% 和 54.2% 的假设并不激进，历史数据支持这一判断：过去五年，中国新能源车下半年零售环比增长率在 49% 至 175% 之间波动。

出口和海外布局成新增长点，运营杠杆有望改善

花旗报告还强调了比亚迪出口策略的重要性，预计 2025 年二、三、四季度出口量将分别环比增长 24.9%、4.9% 和 0%，全年出口量达 100 万辆。

值得注意的是，2025 年下半年的出口季节性将与 2024 年有所不同，主原因是海外工厂产能的逐步爬坡。

这一出口策略对于比亚迪平衡国内库存压力、拓展全球市场份额具有重要意义。作为全球新能源汽车产业链布局最完整的制造商之一，比亚迪有能力通过垂直整合优势在国际竞争中突出重围。

花旗预计，随着销量的季度性增长，比亚迪将实现运营杠杆的连续改善。

根据预测模型，如果比亚迪能够执行上述销售计划，其库存水平将从 5 月的 2.12 个月逐步下降至 2025 年 6-8 月的 2.03/1.85/1.56 个月，到 2025 年 12 月底进一步降至 1.26 个月。

这种库存健康化趋势将为比亚迪 2025-2027 年 43% 的净利润年复合增长率奠定基础，支撑花旗给予比亚迪 0.8 倍 2025 年预期 PEG 估值的逻辑，相当于 2025/26 年对应的 34 倍 /22 倍预期市盈率。