文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮

石家庄前首富，又杀回来了。

2022 年，石药集团实控人蔡东晨从石家庄首富宝座上跌落，胡润富豪榜显示其财富缩水至 220 亿元，相较 2021 年减少了 25 亿元。彼时，超越蔡东晨的是以岭药业创始人吴以岭，后者以 230 亿元财富登顶石家庄新首富。

吴以岭的成功，主要源于连花清瘟这一中成药在新冠疫情中的销售井喷，推动以岭药业营收爆发式增长，进而带动了公司股价和吴以岭家族财富上涨。

而石药集团则因创新药研发投入高企，以及港股医药板块低迷遭遇估值压制。随后几年，在集采冲击加剧和创新药商业化进度滞后等影响下，石药集团股价从 2021 年时的 11 港元高点，一度跌至 2024 年时的 5.4 港元附近。

此消彼长之下，蔡东晨的个人财富大幅缩水，从 2021 年的 245 亿元跌至 2024 年的 165 亿元，短短 3 年间蒸发了 80 亿元。与此同时，吴以岭家族的财富虽在市场波动中有所起伏，但始终稳定在 190 亿元以上。凭借这一优势，吴以岭家族在 2022-2024 年连续蝉联石家庄首富。

然而，根据石药集团最新披露的 BD（商务拓展）合作动向以及股价波动，蔡东晨重返石家庄首富之位已现端倪。

坚持创新终获回报

石药集团的前身是河北制药厂。蔡东晨 1984 年上任厂长后，开启了一场战略性的整合行动，将石家庄的其他几家老牌药厂——一药、二药、四药纳入麾下，合并成立了 " 石家庄制药集团 "。此举有效解决了资源分散的问题，并为石药集团后续在香港成功上市铺平了道路。

在发展初期，石药集团专注于生产维生素 C、抗生素等化学原料药和普药，成为国内最大的原料药生产基地之一。但这种以低成本、规模化生产为核心的商业模式，却面临着利润率低、产品同质化严重的问题。

为了解决这一问题，蔡东晨于 1999 年力排众议，斥资 5000 万元，从中国医学科学院手中收购恩必普项目技术，并开启了长达数年的转型之旅。

恩必普的主治适应症是轻、中度急性缺血性脑卒中。在药品获批上市以前，石药集团累计研发投入约 3.5 亿元，但由于医院渠道拓展缓慢、市场认知度低等原因，导致其 2005 年上市首年销售额仅 300 万元。

此后几年，由于销售额仍较低，在扣除研发摊销和市场推广费用后，更是导致该药物连续亏损，一度面临股东质疑。尽管如此，蔡东晨仍未放弃。

多年坚持下，这种战略定力终获回报。2014 年恩必普销售额突破 10 亿元，2017 年纳入医保，2019 年销售额飙升至 55 亿元，约占石药集团创新药业务收入的四成，是绝对的核心产品。

恩必普销售额大涨，直接推动石药集团在 2020 年市值达到 1100 亿港元，也让持股 23% 的蔡东晨在那一年成为了石家庄首富。

创新药终于要商业化了

但好景不长，石药集团在恩必普等核心产品带动下实现阶段性增长后，近年来面临多重挑战。

首先是带量采购政策，导致石药集团多款产品价格大幅下降。例如白蛋白紫杉醇降价近七成；津优力价格下调约六成；多美素累计降价超九成；玄宁因未中标第八批国家集采，失去医院渠道。此外，抗生素与功能食品需求回落叠加价格下跌，进一步拖累了公司营收。

在多重因素作用下，石药集团的业绩遭遇下行压力：2023 年营收增速骤降至 1.7%，净利润更同比下滑至 58.73 亿元。进入 2024 年后，这一颓势不仅未能扭转，反而进一步加剧。当年营收减少至 290 亿元，净利润更是跌至 43.28 亿元。

更为严峻的是，作为石药集团的核心产品，恩必普的核心专利已陆续到期。尽管有部分专利通过技术改进延长，但丽珠集团、复星医药等企业已通过技术规避申报仿制药，预计将对石药集团的市场份额构成直接威胁。随着专利到期窗口临近，仿制药竞争压力将显著加剧。

除了集采压力和核心产品面临的仿制药竞争以外，石药集团被诟病的另一个地方，就是创新药研发投入高企，且与产出不匹配。

石药集团近年来在研发投入上持续加码，2023 年研发费用高达 48.3 亿元。即便在营收有所下滑的 2024 年，其研发费用仍逆势增长至 51.91 亿元，研发费用率攀升至 17.89%。尽管石药集团的研发投入强度接近跨国药企，但研发投入并未带动利润的增长。

在每年数十亿元的研发费用支撑下，石药集团构建了涵盖 130 余个品种的庞大创新药管线，广泛覆盖小分子药物、大分子生物药、抗体偶联药物（ADC）等前沿医药领域。然而，彼时这一 " 豪赌式 " 投入尚未转化为真正的商业化接力——在研项目中，处于临床 III 期及以上的仅 20 余个，且多数聚焦肿瘤、神经系统等存量竞争领域。

内外交困之下，石药集团股价从 2021 年时 11 港元的高点持续下挫，至 2025 年 1 月盘中最低触及 4.17 港元，区间跌幅超六成。伴随公司市值缩水，实控人蔡东晨的个人财富也锐减，最终被以岭药业吴以岭家族反超，后者 2022-2024 年连续三年稳居石家庄首富宝座。

而今，沉寂许久的石药集团，终于迎来了一个好消息。

2025 年 5 月末，石药集团发布公告称，其正在与独立第三方推进总额达 50 亿美元的 BD 合作，涉及包括 EGFR-ADC 等多个药物项目授权。该合作预计将在 6 月完成。这也意味着，石药集团的创新药管线终于要商业化了。

截图来源于公司公告

有望夺回石家庄首富位置

尽管石药集团并未披露合作方是谁，但相关公告发布后，一下子就点燃了二级市场的热情，公司股价一度上冲至 8.46 港元，创下近两年高点。

截图来源于东方财富

虽然公告并未披露具体的首付款、里程碑款以及销售分成等核心信息，但结合近期三生制药与辉瑞达成的 12.5 亿美元创纪录首付款及 60.5 亿美元总合作款（详见《三生制药 430 亿 " 卖子 " 辉瑞，股价提前大涨》）进行推测，外界认为这次石药集团有望获得 6-8 亿美元（约合人民币 43.09 亿 -57.45 亿）的首付款，这几乎相当于其 2024 年全年的净利润。

2024 年胡润百富榜，上榜企业家财富计算的截止日期为 2024 年 8 月 30 日。经过 2025 年一轮上涨，截至 2025 年 6 月 5 日收盘，石药集团股价较截止日期上涨 71.99%，最新市值达 905.3 亿港元。按蔡东晨 24.54% 的持股比例粗略计算，其持股市值约 203 亿元人民币。

同期，以岭药业股价却下跌了 5.84%，最新市值为 242.4 亿元。按吴以岭家族 54.98% 的合计持股比例估算，其持股市值约 133 亿元。随着 2025 年二级市场这两只股票的此消彼长，蔡东晨当前个人财富已超过吴以岭家族。若未来几个月无意外，蔡东晨大概率将重夺石家庄首富之位。

不过，不同于药企 BD 交易常规的 " 完成即披露 " 原则，石药集团此次在交易尚未签署最终协议时提前 " 剧透 " 潜在 BD 合作，实属行业罕见操作。

这一非常规动作，暴露了多重压力下的战略焦虑。一方面，石药集团 2025 年 Q1 营收同比下降超 20%，业绩压力亟需对冲；另一方面，恩必普专利到期后缺乏接棒品种，转型阵痛迫使管理层通过高调 BD 释放信心。

另外值得一提的是，石药集团此次 BD 合作药物的研发进度和商业化进程不仅仍存风险，还透支了 ADC 等核心管线的海外权益，若未来 3-5 年无法通过自研或新合作补充后续管线，可能陷入 " 卖断式发展 " 的恶性循环。

针对如何应对集采，以及 BD 合作透支核心管线后如何维持商业化转化能力等问题，源媒汇向石药集团官网的投资者联系邮箱发送了问询函，截至发稿未获回复。

蔡东晨虽然有望凭借这次的 50 亿美元大额 BD 合作，拿回石家庄首富宝座，但透支未来换取当下估值上涨，仍难掩石药集团管线同质化竞争，以及内生创新乏力的深层危机。