近期金融科技公司 2025 年 Q1 财报都已陆续发布，吸引市场广泛关注。其中，乐信 Q1 营收 31 亿元，和去年同期表现几乎持平；盈利让人眼前一亮，利润（Non-GAAP EBIT）5.8 亿元，同比增长 104.7%。

资本市场上，财报是企业价值的晴雨表，也是投资者预期的风向标。不同的行业特征，往往需要采用不同的评判体系，这有利于我们准确把握企业的真实价值。

以处在金融行业的乐信为例，比如收入，很多人只看到了营收环比好像没有增长。但其实，透过表象看本质，如果要看他的核心业务，应该重点关注的是金融净收入，而不是营收，因为乐信收入构成比较多，还有电商等业务。

我们关注核心，看他的金融净收入，也就是信贷服务收入（Credit facilitation service income）和科技赋能收入（Tech-empowerment   service income ) 总和，减去各项成本即可。

信贷服务收入、科技赋能收入两项（图中的红色区域），25Q1 合计是 28.157 亿元；

成本则相对复杂些（图中的绿色区域），包括资金成本（Funding cost）、信贷成本（三个 Provision 科目加上 Changes in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value），25Q1 合计是 9.9738 亿元。

两项相减，就是核心业务金融净收入，18.18 亿元。同样的算法，24Q4 这一数据是 17.21 亿元，也就是说尽管看上去总体营收下降，但核心的金融净收入还在增加，环比增加了 0.97 亿元。

大家可不要小看这个增长。继续往下深究，这部分收入增长的核心原因是公司资产质量改善带来的信贷成本的降低，体现在数据上，环比 24 年四季度，25Q1 新增资产 FPD7（首次逾期 7 天发生在第一期，是一个早期风险指标）下降约 5%，全量资产入催率下降约 11%，全量资产 90+ 不良率下降 9%。

资产质量的好转，自然带动公司盈利能力提升。25Q1 GAAP 净利润达 4.3 亿元，环比增长 18.6%，同比增长 113.4%。同样，资产质量好转，也带动存量资产坏账及坏账补提显著减少。这也解释了为什么乐信 Q1 整体拨备有所减少。但实际上，乐信的拨备覆盖率并没有因此减少，拨备实际上相比上个季度还要充足，大盘拨备覆盖率由 24Q4 的 255% 上升至 25Q1 的 268%。

总的来说，乐信的利润增长主要还是靠风险成本持续下降。过去几个季度，随着风险改善，Take rate（净利润 / 平均在贷）已经从 24Q1 的 0.66% 一路上扬到 25Q1 的 1.58%。相信只要保持风险下降的趋势，业绩还有很大的上涨空间。这块后面可以持续关注。