天风证券股份有限公司张潇倩 , 何宇航近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《业绩承压，线上快速增长》，给予天味食品买入评级。

天味食品 ( 603317 )

事件：25Q1 公司收入 / 归母净利润分别为 6.42/0.75 亿元（-24.80%/-57.53%）。

25Q1 整体承压，收入利润有下滑。25Q1 业绩整体承压，主要系受宏观经济环境、行业竞争加剧、春节错期等因素影响，消费疲软、终端动销不及预期。其中公司火锅调料 / 菜谱式调料 / 香肠腊肉调料 / 其他收入 1.73/4.34/0.15/0.17 亿元（同比 -41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%）。公司将聚焦 " 争鲜抢厚 " 和爆品打造，高举高打厚火锅、鲜汤料等中高端市场；持续发力大单品、趋势产品和新品。

线上渠道快速增长，坚持渠道深化战略。25Q1 公司东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部收入为 1.71/0.67/2.28/0.45/1.28 亿元（同比 +9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%）。25Q1 线下渠道 / 线上渠道收入分别为 4.35/2.04 亿元（同比 -39.54%/+54.03%）。25Q1 末经销商环比净增 98 家至 3115 家，平均经销商收入同比 -23.36%% 至 20.49 万元 / 家。渠道方面：1）坚持 " 拓店增品 "、" 餐饮拓展 " 等渠道深化战略；2）坚持 " 精细化运营 "，加强零售和新零售渠道精细化运营能力，优化会员营销、节庆营销、场景营销，提升品牌整合营销协同。

利润有所承压，费用投放持续。25Q1 年公司毛利率 / 净利率同比 -3.32/-8.56pct 至 40.74%/12.34%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 +5.24/+1.99/+0.21pct 至 22.26%/7.06%/-0.06%，期间费用绝对值基本持平，收入规模下降导致费用率提升较多。

投资建议：短期看，公司业绩略有承压；但全年看公司将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长 4 个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升。长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长。根据 25Q1 财报，我们调整盈利预测，预计 25-27 年营收为 37/41/45 亿元（前值为 40/45/49 亿元），同增 7%/11%/10%；归母净利润为 6.5/7.3/8.1 亿元（前值为 7.4/8.5/9.5 亿元），同增 4%/12%/11%，对应 PE 分别为 20X/18X/16X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.26。

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