东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东 , 于思淼近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《积极拥抱新渠道，关注新品节奏》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

投资要点

事件：5 月 24 日起公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台。

酒类即时零售长坡厚雪，歪马全方位优势凸显。伴随消费习惯向 " 即买即饮 " 转变，即时零售成为关键赛道，通过本地仓配网络，将传统 " 酒企 - 经销商 - 终端 - 消费者 " 的四级链路压缩为 " 酒企 - 前置仓 - 消费者 " 三级甚至两级。可实现核心城市 1 小时送达。据美团闪购的数据显示，2023 年中国酒类即时零售市场规模不到 200 亿元，渗透率约为 1%，2024 年已增长至 360 亿元左右，预计到 2027 年规模将增长至 1000 亿元，渗透率达到 6%。其中，歪马送酒为美团旗下经营啤酒、白酒、红酒、洋酒四大品类的酒水即时零售品牌，主打自建配送体系给前置仓配货，提供最快 15 分钟可达的送酒服务。截至 2024 年底，歪马送酒在全国已经拥有超 1000 家门店，覆盖广东、江苏、浙江、四川、湖南、上海、北京等多个省市，依靠平台、品牌、规模等全方位优势，在酒类即时零售赛道占据重要一席。

积极拥抱新渠道，期待新业态带来新增流量。我们认为，公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台，是公司在即时零售领域探索新方向的重要一步，有望借用歪马送酒平台的用户资源和高效的配送体系，加强年轻消费群体触达、提升品牌认知，助推烈酒业务放量发展。威士忌产品方面，百利得系列定位 " 口粮酒、入门款 "，价格亲民，快消品经销商较多，终端门店中便利店、零食量贩占比高，崃州系列（单一麦芽）强调品质与独特性，预计 25Q2 起陆续发货，优先在消费基础强的华南区域（广东、福建）铺开，后续持续关注新品铺货进展及动销反馈。

盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务方面，将继续打造 358 度产品矩阵，强爽维持势能、微醺 / 清爽实现有策略的放量，同时预计开发 8~20 度新品满足强酒感度客户需求，预计亦有望带来一定增量贡献，全年目标力争实现正增长；威士忌业务方面，25 年 3 月推出 " 百利得 " 单一调和威士忌 22 和 66，预计 Q2 开始 " 崃州 " 单一麦芽威士忌系列逐步发货，当前威士忌招商进展顺利，锚定全年目标奋进。我们维持 2025-2027 年营收为 35、40、47 亿元，同比 +15%、+14%、+18%，归母净利润为 8.1、9.7、11.8 亿元，同比 +12%、+20%、+22%，对应 PE 为 34、28、23 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 31.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。