10 月 23 日上午，联想股价仍在 22 港元一线窄幅震荡，截至目前，股价报 22.48 港元，跌 2.94%，总市值 2883 亿港元，较 9 月中旬的高点已经明显缩水，股价回撤约 40.7%。

10 月 22 日，联想集团又一次成了被资金集中抛售的对象。继 20 日盘中重挫逾 10% 之后，这家公司股价当日再度跌穿双位数跌幅，盘中报价一度落到 22.94 港元附近，总市值随之被摁到 3000 亿港元关口下方。

把时间轴拉长，这轮回撤的速度相当刺眼。

9 月 18 日，联想股价刚刚摸到 37.8 港元的阶段高位，当时摩根士丹利、麦格理等外资行还在接连上调目标价，市场谈论的是 "AI 基础设施龙头 " 的估值重构。

仅仅一个月出头，股价已经回落了接近四成。换句话说，此前靠 "AI 基建 " 叙事攒下的涨幅，正在被快速吐回。

回撤的导火索，是多重压力在同一时点叠加。

首先是整个 AI 算力板块的情绪反转。进入 10 月下旬，二级市场对 AI 项目融资成本、资本开支回报周期的担忧开始集中释放，前期涨幅较大的算力硬件标的普遍遭遇资金获利了结，联想作为这一轮行情里弹性最大的硬件股之一，首当其冲。

其次是基本面边际信号转弱。IDC 最新初步数据显示，2026 年第三季度全球 PC 出货量约 6270 万台，同比下降 20.1%，这已经是连续第二个季度同比下滑，且降幅较二季度的 3.8% 显著扩大。PC 业务仍是联想的基本盘之一，大盘走弱难免扰动市场对其 IDG 业务的盈利预期。

再加上花旗在 10 月 20 日发布研报，将联想目标价由 50 港元下调 20% 至 40 港元，理由是新发行可换股债券及认股权证可能带来的股份摊薄效应，以及估值模型的更新。尽管花旗同步维持了 " 买入 " 评级，但目标价一刀砍掉两成，还是加剧了多头的慌乱。

尴尬的是，联想刚刚交出一份史上最好的成绩单。

根据 8 月 13 日发布的 2026/27 财年第一财季（截至 6 月 30 日）业绩公告，集团单季收入达到 269 亿美元（约合 1834 亿元人民币），同比大增 43%，刷新历史纪录；经调整后股东应占溢利首次单季突破 10 亿美元，达到 10.35 亿美元，同比飙升 176%；经调整净利率升至 4.0%，同样是历史最高水平。

分业务看，被市场寄予厚望的 ISG 基础设施方案集团季度营收冲到 85 亿美元，同比接近翻倍，运营利润 7.77 亿美元，运营利润率攀升至 9.1%；IDC 数据还显示，联想 x86 服务器出货量在该季度首次登顶全球第一。

公司当时给出的口径是，按这一增长势头，年初定下的 " 两年内营收突破千亿美元 " 目标有望提前完成。

业绩炸裂与股价暴跌同时发生，背后的分歧其实很清晰。

多头看到的是 ISG 从亏损包袱变成利润引擎，云厂商客户贡献了服务器收入约七成；空头担心的则是，今年以来股价累计涨幅已达数倍，估值里已经 price in 了太多乐观预期，一旦板块贝塔转向，高弹性标的跌起来也同样凶猛。

更耐人寻味的是产业资本的动作。

港交所权益披露显示，联想控股在 10 月 16 日通过场内增持联想集团 3000 万股，平均每股作价 27.3673 港元，涉及资金约 8.21 亿港元。此次增持完成后，联想控股的持股比例由 44.94% 升至 45.17%。以 22 港元出头的现价计算，这笔仅在一周前完成的增持已经浮亏约 16%，账面浮亏超过 1.3 亿港元。

联想控股当时对外的表态是，此次增持出于对集团第二财季业绩及服务器业务增长的信心。

早在今年 6 月，联想集团就公告过股份回购的安排。公司在推进新一期可换股债券发行、并同步回购 2029 年到期的 6.75 亿美元 2.50% 可转债的同时，明确表示有意在相关交易完成后，根据股份回购授权于市场上择机回购股份，目的是对冲可转债及权证带来的摊薄、保护现有股东权益。随着股价快速回落，这部分 " 弹药 " 能否在后续行情里出手稳盘，将是观察多空博弈的一个关键窗口。

联想眼下要回答的，已经不只是 "AI 服务器故事讲不讲得通 "，而是这轮叙事在退潮之后，究竟还能留下多少真实的盈利支撑。

来源：星河商业观察