" 主动控量挺价。"

8 月 18 日盘后，舍得酒业把这六个字塞进半年报，试图解释一份净利润暴跌 67% 的成绩单。

上半年营收 22.87 亿，同比降 15.34%；归母净利润 1.45 亿，同比降 67.26%；扣非净利润 1.32 亿，降幅接近七成。二季度更难看——营收 8.06 亿，同比下滑 28.4%，归母净利润直接亏了 8641 万。

公司说，这是主动的。主动控制发货，主动支持经销商消化库存，主动阶段性提高市场投入。连下半年的工作主题都从 " 基、破局、再出发 " 改成了 " 自驱、革新、破局、共赢 " —— " 再出发 " 不要了，换成 " 共赢 "。

控量是真控了。中高档酒——舍得、舍之道这些扛着 " 老酒战略 " 大旗的核心产品——上半年收入 15.39 亿，同比下滑 22%。

省外市场收入跌了 21.89%，省内也没撑住，微降 2.92%。经销商上半年新增 114 家，跑了 186 家，期末净减 72 家，剩 2453 家。货发得少了，人也走了一些，" 控量 " 两个字，数据上倒是实打实。

可 " 挺价 " 挺住了吗？

上半年毛利率 61.24%，比去年同期的 65.71% 掉了四个多百分点。财务费用更是扎眼—— 2469.84 万元，同比暴增近 18 倍，利息费用从 603 万直接干到 2578 万。账上短期借款 13.16 亿，一年内到期的非流动负债 5.30 亿，十八个多亿的有息负债压着。控量控出了亏损，挺价挺出了毛利下滑，这中间的账，公司没细算。

也不是全坏。沱牌特级 T68 带的普通酒逆势涨了 11.97%，收入 4.98 亿，成了唯一的亮色。电商渠道增长 18.41%，抖音快手卖得不错。二季度经营现金流转正了，7540 万；合同负债 1.61 亿，比一季度末多了三千多万，渠道情绪似乎在修复。管理费用也砍了 23.64%，降本增效是动了真格的。

但这些亮点，放在 1.45 亿的净利润面前，多少有点杯水车薪。

跟同行比，舍得不算最惨。水井坊上半年亏了 622 万，十来年第一次中报亏损；天佑德酒净利润跌了八成；伊力特跌了近五成。整个行业 21 家白酒上市公司合计营收降 6.64%，净利润降 8.13%，谁都在水里泡着。可跟自己比才叫扎心—— 2021 年全年净利润 12.46 亿，2022 年上半年就赚了 8.36 亿。如今半年 1.45 亿，巅峰期的一个零头。

财报发布第二天，8 月 19 日下午，公司开了场路演，来了 112 号人——招商、华夏、中金、中信，公募券商坐了一屋子。总裁唐珲、CFO 钟龄瑶、董秘张伟都在。机构问了八个问题，下半年怎么干、核心市场在哪、老酒品质怎么保障、经销商什么情况、管理费用为什么降了、消费者怎么培育、海外布局如何、电商下一步怎么走。

公司的回答翻来覆去就一个关键词：" 全面向 C"。六大基地市场——德州、聊城、天津、成都、绵阳、遂宁；靠复星生态直接对接企业客户；推 29 度舍得自在和文创产品讨好年轻人；海外进了 43 个国家和近百家免税店。听着都对，但没有一个数字回答了那个最核心的问题：中高档酒什么时候能止住跌势。

正式的业绩说明会定在 9 月 9 日，到时候追问只会更尖锐。

机构的态度倒是客气。华泰维持买入，目标价从 63.21 砍到 44.10；国泰海通给了中性，37.24；华鑫、国金、平安都维持买入或推荐。过去 90 天 13 家机构评级，9 家买入、3 家增持、1 家中性，目标均价 43.5。31 家机构预测全年净利润均值 2.53 亿——也就是说下半年得赚一个多亿，比上半年还得再努努力。

市场没那么客气。9 月 4 日收盘 35.66 元，年初至今跌了 36.41%，市值 118 亿。2021 年巅峰的时候，股价摸过 260，市值快 900 亿。

人事也不消停。今年 3 月副总裁王勇走了，这位在遂宁、射洪政府系统待过、熟政企关系的老将离职，被不少人解读为地方资源的松动。往前倒，2025 年 CFO 邹庆利辞职，2023 年底倪强卸任董事长。现在这套蒲吉洲、吴毅飞、唐珲的班子，已经扛了两年业绩下行。再加上回购花了三个多亿、并购味滋美形成 1.16 亿商誉，现金流的绳子越勒越紧。

" 控量挺价 " 说起来是主动选择，做起来多少有点身不由己。坛子里的老酒还在陈，可外面的天，已经变了。

来源：星河商业观察