财富中文网发布《财富》中国 500 强排行榜。

医药行业 16 家企业上榜。乍看之下，格局未变——中国医药集团仍以 893.5 亿美元营收稳居行业规模榜首。

但真正值得关注的，是榜单深处的一场位次地震。

百济神州排名从第 478 位飙升 94 位至第 384 位，涨幅居医药板块之首；恒瑞医药上升 32 位，药明康德上升 25 位，中国生物制药上升 19 位。与此同时，智飞生物跌出榜单，云南白药、英特集团、海王生物排名分别下降 9 位、13 位和 53 位。

一张榜单，两番光景。

业内分析认为，这折射出的是一条深刻的产业转型脉络：中国医药行业正从 " 规模驱动 " 走向 " 创新驱动 "，竞争的逻辑正在被彻底改写。

一、三家企业，三种 " 创新叙事 "

百济神州：从亏损到盈利，用一款药敲开全球大门

百济神州的跃升最具标志性。2026 年第一季度，公司营收 105.44 亿元，同比增长 31%；归母净利润 16.08 亿元，同比扭亏为盈。核心产品泽布替尼单季揽下 75.98 亿元，同比增长 33.5%。公司预计 2026 年全年营收将达 63 亿至 65 亿美元。

从连年亏损到单季盈利 16 亿，百济神州走了一条 " 先全球化、再规模化 " 的路。它不是靠规模堆砌挤进榜单，而是靠一款在全球市场站稳脚跟的创新药，完成了价值重估。

恒瑞医药：十年转型，从 " 仿创结合 " 到 " 创新主导 "

恒瑞医药的转型同样具有标志性意义。2026 年第一季度，公司创新药销售收入 45.26 亿元，同比增长 25.75%，占药品销售收入的比重首次突破 60%，达到 61.69%。

从 " 仿创结合 " 走向 " 创新药主导 "，恒瑞用十年时间完成了一次自我革命。其肿瘤产品毛利率高达 93.48%，净利润率达 24.4%。

一家曾经的仿制药巨头，如今创新药收入已占六成以上——这本身就是行业转型最生动的注脚。

药明康德：另一种姿态的胜利

药明康德净利润率高达 42.2%，位列全榜净利润率第 6 位。2025 年归母净利润达 191.9 亿元，同比翻倍增长 105.2%。

作为全球 CRDMO 龙头，它证明了创新产业链本身就能创造巨大的价值。

这三家企业的共同特征是：不靠规模堆砌，而靠创新兑现。它们从财富榜单的边缘位置走向舞台中央，本身就是产业升级最有力的注脚。

二、竞争逻辑的三重改写

第一重：从 " 讲管线故事 " 到 " 兑现商业价值 "

过去十年，中国药企依靠 "fast-follow" 策略，用管线布局、临床数据与 BD 合作等远期预期来支撑估值。但二级市场不会一直为想象力买单。

安永华中区审计服务主管合伙人费凡指出，中国创新药企的叙事逻辑正在经历三重根本性转变：一是从 " 讲管线故事 " 到 " 兑现商业价值 " ——过去市场愿意为管线想象空间支付溢价，如今投资者更关注产品能否真正卖出去、能否产生稳定的经营性现金流。

一家药企的成功，不是 BP 中漂亮的 pipeline，不是 BD 交易总额的数字。企业需要实现商业闭环，让好产品进入市场，拿出合格的销售利润成绩单。

第二重：从 " 单一市场 " 到 " 全球运营 "

企业不再是 " 在中国研发、向海外授权 " 的简单模式，而是在全球布局临床、生产和商业化体系。百济神州自 2017 年起持续搭建全球化临床开发团队，逐步推进去 CRO 化，实现研发团队内部自建。

出海从可选项变成了头部药企的必答题。

第三重：从 " 融资驱动 " 到 " 经营驱动 "

随着一级市场融资窗口收窄、二级市场估值回归理性，企业不能再依赖持续融资 " 烧钱 " 支撑运营，必须靠产品收入和 BD 首付款实现自我造血。

2026 年一季度，中国创新药领域融资总额同比增长 128.6%，显著领跑全球市场。与此同时，授权费收入的高速增长也在改善药企的生存现金流。

三、数据不会说谎：中国创新药正在全球 " 上桌 "

2026 年上半年，国产创新药迎来历史性质变—— 38 款创新药获批上市，其中国产新药 31 款、占比超八成。其中 11 款为全新靶点、全新机制的原研新药——全部由本土企业自主开发。而在 2025 年，11 款同类药物中仅有 4 款为国产。

一年时间，从 " 四成 " 到 " 十成 "，这个跨越的含义不言自明。

更惊人的是 BD 交易。2026 年上半年，中国创新药对外授权共达成 81 笔合作，交易总额约 1100 亿美元，已达 2025 年全年总额的 80%。全球对外授权交易 Top10 中，中国企业独占 8 席。

石药集团与阿斯利康签署合作协议，总金额最高达 185 亿美元，首付款 12 亿美元，刷新了中国创新药 BD 交易首付款纪录。恒瑞医药与 BMS 达成 152 亿美元合作，推进 13 款早期项目。信达生物与辉瑞签署总额 105 亿美元合作协议。百利天恒与 BMS 的 84 亿美元出海交易，同样是本轮产业升级的缩影。

安永指出，2024 年是历史性的拐点——中国药企的对外授权规模与数量彻底超越产品引进，中国正式成为创新药的净出口国。

这一转变不仅意味着产业竞争力的质变，更标志着中国在全球生物医药价值链中的地位重构。

四、传统巨头的挑战：规模仍在，增速放缓

与创新药企的锋芒毕露形成对比的是，以医药商业为主业的传统巨头们正面临 " 守成 " 的挑战。

国药集团虽仍以 893.5 亿美元营收牢牢占据医药行业榜首，但排名已从第 34 位微降至第 37 位。上海医药、九州通、南京医药排名虽有上升，但增幅均为个位数。

营收增速已降至个位数，意味着规模优势正逐渐趋缓。集采常态化压缩了流通环节的利润空间，数字化浪潮倒逼传统供应链重塑。

五、新的问题正在浮现

狂欢之下，隐忧同样存在。

百利天恒的过山车是一个警示。2024 年，公司收到 BMS 的 8 亿美元首付款，盈利 37.08 亿元；但 2025 年仅确认 2.5 亿美元里程碑付款，一次性授权收入大幅缩水，全年净亏损 10.54 亿元。

研发能力已获全球验证，但相当一部分产业价值，仍然沉淀在海外药企的全球开发和商业化体系中。

与此同时，印度仿制药巨头正在敲门。2026 年 7 月 10 日，印度瑞迪博士实验室在华合资公司拿下了贝达药业埃克替尼的首仿获批。中国创新药企既要向上突破全球市场，又要向下守住本土阵地。

BD 红利正在进入兑现窗口，市场正密切关注这些交易能否真正转化为上市公司的业绩增厚与现金流改善。

真正具备全球竞争力、能将创新转化为实实在在业绩的企业，才能抓住机遇。

写在最后

2026 年的《财富》中国 500 强，只是一个切片。

它切开的，是中国医药产业正在经历的新旧动能转换——创新药企从榜单边缘走向舞台中央，传统巨头靠规模守城的逻辑正在松动。

资本市场从为研发想象力买单转向为盈利确定性定价。跨国药企排着队来中国 " 扫货 "，愿意为早期管线提前下注。中国正式成为创新药的净出口国。

竞争的逻辑，确实被改写了。

接下来的问题是：谁能把改写后的规则，变成自己的游戏？