港股上市才五个月，中国大模型双雄开启 " 回 A 计划 "。

近日，证监会官网挂出 MiniMax 的 A 股辅导备案报告，中信证券操刀，这家创下全球最快 AI IPO 纪录的公司，正式启动 "A+H" 征程。仅仅 48 小时后，" 全球大模型第一股 " 智谱深夜发公告，直奔科创板。2026 年初，在港交所前后脚敲钟的两家巨头，如今又要在科创板再次会师。

这场回 A 潮来得比所有人预想的都要快，快到市场还没消化完它们港股上市的余温。

其实早在 2025 年 4 月，智谱就已经在北京证监局办理了首次 A 股 IPO 辅导备案，当时的辅导机构只有中金公司一家。今年 2 月，智谱又找了国泰海通和中金做辅导，MiniMax 则在 5 月底闪电签约中信，两家的动作几乎踩着同一个节拍。

从成立到港股 IPO，智谱用了 5 年，MiniMax 只用了 4 年；从港股敲钟到启动回 A，两家都没超过 5 个月。

智谱计划发行 2%-8% 的 A 股，募资不超过 150 亿元，其中 120 亿全部砸向通用基座大模型，20 亿建 MaaS 平台，剩下 10 亿补流。这个方案要等 6 月 22 日股东大会通过，再走证监会和上交所的流程。MiniMax 则表示，目前还在前期论证阶段，后续还要经过辅导验收、申报、审核等多个环节。

没有无缘无故的集体行动，政策的东风早已吹得明明白白。

2025 年 5 月 22 日 ‌：证监会发行监管司司长严伯进在发布会上明确表示，将 " 继续发挥好创新试点的相关制度，‌ 支持优质红筹科技企业回归境内上市 ‌"。

同年 6 月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。《意见》扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。为那些处于初创期、尚未盈利的科创公司提供上市融资这一重要的渠道。

此外，A 股具备 " 战略定位 + 耐心资本 " 优势 ‌：科创板认定其为国家 AI 战略资产，利于获取算力、政务、央国企合作等非财务资源。业内人认为，这步棋走得太聪明。港股对接美元资本，方便它全球扩张和海外募资；A 股背靠本土市场，不仅流动性更足，AI 赛道的估值溢价更是全球独一档。更关键的是，国内政策暖风正劲，科创板对硬科技企业的支持力度空前。

但政策只是敲门砖，真金白银的估值差才是致命的诱惑。大模型就是烧钱的游戏，谁的钱袋更鼓，谁就能活到最后。

两家公司敢这么快回 A，底气全在实打实的业绩里。

讲故事的时代早就过去了，现在拼的是真金白银的收入。

智谱 2025 年营收 7.24 亿元，同比暴涨 131.9%，MaaS 平台年化收入 17 亿元，一年翻了 60 倍。研发费用则达到 31.8 亿元，同比增长 44.9%；同期净亏损 47.18 亿元，经调整净亏损 31.82 亿元。

MiniMax 更猛，2025 年营收 7903.8 万美元，增长 158.9%，七成收入来自海外。毛利率从 12.2% 提升到 25.4%，经调整净亏损 2.5 亿美元，亏损率大幅收窄。5 月 28 日，MiniMax 联合创始人贠烨祎透露：公司年化经常性收入在过去两个月翻了一倍，企业服务用户半年增长五倍，突破百万。

资本市场的热情，正在从港股一路烧到 A 股。智谱发行价 116.20 港元，最高摸到 1993 港元，五个月涨了 17 倍，巅峰市值破 8800 亿港元。MiniMax 发行价 165 港元，最高冲到 1330 港元，一度拿下港股第一高价股的宝座。5 月 22 日，恒生指数公司宣布，智谱和 MiniMax 双双纳入恒生科技指数，6 月 8 日生效。

港股上市后已验证全球定价，为 A 股审核提供估值锚；恰逢 OpenClaw（智能体）引爆商业化预期，MaaS 模式初显 ARR 增长，此时回 A 可享 " 稀缺性 + 成长性 " 双重溢价，抢注 "A 股大模型第一股 " 标签。打通 "A+H" 双资本平台，不仅能给大模型企业输送更多弹药，也能让 A 股投资者真正分享到中国 AI 产业的成长红利。

当然，风险也不容忽视。7 月，港股限售股解禁可能带来抛压，A 股审核最终能否通过、何时通过，都还是未知数。

6 月 1 日、6 月 2 日，智谱的股价分别下跌 8.09%、3.68%，总市值约 3124 亿港元；MiniMax 的股价分别下跌 15.71%、5.72%，最新市值约 2094 亿港元。

来源：星河商业观察