3 月 25 日，有媒体报道花旗将小米目标价由 42 港元下调至 40 港元，但维持买入评级，由于小米的营业利润低于预期，因运营支出超预期。

分析师 Kyna Wong 等人在报告中表示，小米公布的 2025 年第四季度核心营业利润 31.91 亿元人民币，同比下降 45%，分别低于花旗预期和彭博一致预期 25%、49%。毛利率为 20.8%，亦低于预期。调整后净利润仍高于预期，主要来自非经营性项目。小米股价在短期内可能面临压力，近期的催化剂包括春季新品发布。但长期看好其人工智能物联网和电动汽车业务，尤其是 2027 年起海外市场放量。

在同一时期，其他国际主要投行对小米的看法则呈现出分歧。摩根大通在 2026 年 3 月初发布报告，将小米的目标价下调至 35 港元，并维持 " 中性 " 评级。该行的担忧更为明确，认为小米正同时面临华为强势回归手机市场、核心零部件内存价格暴涨以及电动汽车市场需求可能降温这三大挑战，因此下调了其未来两年的每股盈利预测。相比之下，高盛的态度则相对乐观。3 月 19 日高盛发布报告，维持对小米的 " 买入 " 评级，并给出 41 港元的目标价，这一价格与花旗调整后的目标价非常接近。高盛的立场可能更多地平衡了小米各业务板块的机遇与风险。

市场分歧的根源，藏在小米 2025 年的财报里。

就在前一天，3 月 24 日小米集团发布 2025 年全年财报。财报数据显示，总营收达到 4573 亿元人民币，同比增长 25.0%；年度利润为 415.66 亿元，同比大幅增长 76.3%。经调整净利润 392 亿元，同比增长 43.8%。

然而，拆解其业务结构，增长动力出现了明显的分化。传统的手机与 AIoT（人工智能物联网）业务分部收入为 3512 亿元，同比增长 5.4%，增速相对平缓。而智能电动汽车及 AI 等创新业务则呈现爆发式增长，分部收入高达 1061 亿元，同比飙升 223.8%，全年新车交付量达到 41.1 万辆，同比增长超过 200%。

问题出在 2025 年第四季度。当季，公司营收为 1169.17 亿元，同比增长 7.3%，但经营利润仅为 62.29 亿元，同比大幅下降 29.9%。这份季度成绩单，正是花旗所指 " 营业利润低于预期 " 的具体体现。高速增长的汽车业务在前期需要持续的研发、营销及渠道建设投入，这无疑会推高整体的运营开支，从而在短期内侵蚀利润表现。

进入 2026 年，小米在各条战线上面临的机遇与挑战更加清晰。

最受瞩目的无疑是汽车业务。2025 年，小米汽车凭借 SU7 车型的成功，实现了从 0 到 1 的突破。2026 年，新一代 SU7 上市后反响热烈，据称 34 分钟锁单量突破 1.5 万台。小米为 2026 年设下了约 55 万台的销售目标，机构甚至给出 60 万 -70 万辆的乐观预期。若能实现，仅汽车业务就可贡献超 1300 亿元营收，成为增长主引擎。

然而，挑战同样严峻。一方面，SU7 Ultra 等高端车型在经历初期的热度后，销量出现明显滑坡，显示出小众高性能电动车市场的容量局限。另一方面，小米汽车的销售体系在 2026 年初进行调整，不再设立单独的高端车型专属销售团队，部分人员被传转岗或优化，这被外界解读为对市场现实的适应性调整。

另一方面，小米的基石——智能手机业务正遭遇逆风。根据数据显示，2025 年小米手机在国内市场的份额据估计约为 15.4%，面临华为回归、苹果高端优势以及其他国内品牌的激烈竞争。2025 年下半年，全球存储芯片因 AI 服务器需求激增出现结构性紧张，进入 2026 年，多家安卓手机厂商已表示部分机型或将逐步上调售价。财报显示，手机业务毛利率从 2025 年 Q1 的 12.4% 逐季下滑至 Q4 的不足 11%，这也正是多家投行调低其手机出货或毛利预期的主要原因。

因此，花旗将目标价微调至 40 港元，更像是对小米现状的一次精准量化：既承认短期压力，又通过 " 买入 " 评级表达对其长期战略的认可。小米正处在关键的换挡期——手机基本盘要守稳，汽车新引擎需加速。

来源：星河商业观察