股价较高点跌超 83%。

对于云天励飞而言，目前无疑是较为困难的时刻拥有大模型及算法芯片两大热门项目，让资本市场对公司存在期待，但缓慢的商业化进程及惨淡的业绩又让公司成长性遭质疑。

上市一年半，AI 大模型及芯片企业云天励飞仍未走出亏损泥潭。

自 2023 年上市到 2024 年上半年，云天励飞的业绩亏损尚有扩大的趋势。从近几年公司经营及业绩表现来看，未来云天励飞想要扭亏为盈，并不容易。

此外，由于数字城市运营管理竞争激烈，云天励飞盈利能力出现大幅下滑。在业绩持续亏损等众多不利因素影响下，云天励飞股价较高点已经跌超 83%，较公司发行价也跌超 50%。

从公司经营业绩及现金流来看，留给云天励飞的时间不多了。

因股权激励亏损扩大，7 年半公司亏损近 27 亿元

公开资料显示，云天励飞成立于 2014 年 8 月，由陈宁、田第鸿共同出资设立。据悉，云天励飞是一家人工智能企业，公司基于算法芯片等产品，为政府、公安等客户提供数字城市运营管理等服务。

2019 年，科创板顺利推出，业绩不再是科技企业上市的拦路虎，连续多年亏损的云天励飞看到了上市曙光。2020 年 7 月，云天励飞成功完成股份制改革，2020 年 12 月云天励飞首度递交招股书，计划在科创板上市。

值得注意的是，在递表前一年即 2019 年云天励飞归母净利润亏损还高达 5 亿元。由于持续亏损，加之在其他因素影响下，云天励飞上市所需时间并不短，直到 2023 年 4 月云天励飞才正式在科创板上市。

上市以后，云天励飞并没有改变亏损局面，2023 年云天励飞净亏损 3.83 亿元。2024 年上半年，云天励飞再度亏损 3.10 亿元。值得注意的是，自 2017 年以来云天励飞已经连续 7 年半亏损，累计亏损近 27 亿元。

令人担忧的是，2021 年之前虽然云天励飞持续亏损，但公司收入却在快速增长。近两年，云天励飞似乎失去了往日增长动能。数据显示，2021 年至 2023 年云天励飞营业收入分别为 5.66 亿元、5.46 亿元、5.06 亿元，呈逐年下滑趋势。

值得注意的是，云天励飞所处的行业仍在蓬勃发展当中。以公司下游主要应用市场智能安防为例，中国安防协会发布数据显示，2022 年国内智慧安防市场规模约为 630 亿元，同比增长约 7.5%，预计到 2023 年底，我国智能安防行业市场规模将达到 800 亿元左右。

在下游需求不断增长的基础上，云天励飞收入不增反降，也反映在该领域市场竞争较为激烈。2024 年上半年，云天励飞实现营业收入 2.89 亿元，同比增长 97.40%，扭转了连续下滑的营业收入。

在公司收入大幅增长的背景下，云天励飞亏损非但没有减少，反而在增加。同期，云天励飞亏损 3.10 亿元，2023 年上半年则为 2.11 亿元。

对此，云天励飞则表示，公司 2024 年上半年亏损加大主要原因是股份支付增加所致。据悉，2024 年上半年云天励飞仅股份支出费用便多达 7862.31 万元。

根据云天励飞披露的信息，公司股权激励涵盖了公司部分核心员工，云天励飞也提示，为留住人才，未来不排除继续大额股权激励的可能。

对于科技企业而言，股权激励有一定的必要性，但因股权激励导致本就亏损的业绩继续扩大，是否值得还有待商榷。

身陷 " 百模大战 "，云天励飞毛利率断崖式下滑

2023 年是 AI 爆发的元年，云天励飞是 A 股为数不多同时拥有大模型及人工智能芯片的企业，具有一定的稀缺性。因此投资者对云天励飞寄予厚望，也是云天励飞能超额完成募资的原因所在。

发展之初，云天励飞还曾因为技术方向有过激烈争论，而这主要来源于公司两位创始人。据悉，云天励飞创始人陈宁、田第鸿两人均是美国佐治亚理工学院博士毕业生，且两人都是资深的科技工作者。

不过对于云天励飞的发展方向，陈宁、田第鸿却有不同的理解，长期在 IC（集成电路）行业任职的陈宁主张芯片优先于算法，而田第鸿则认为算法优于芯片。

由于存在纷争，股权占比、话语权较小的田第鸿在公司递交招股书时，清空了公司股权，正式退出了云天励飞，套现资金仅数千万元。而云天励飞上市后，凭借手中持有的股权，陈宁身家一度突破百亿元。

在田第鸿退出后，云天励飞也加大了算法芯片投入，基于此，云天励飞还研发出了三代指令集架构、四代神经网络处理器架构。

在算法芯片突破后，云天励飞将该产品商业化布局数字城市运营管理，其中第一个落地方向便是智能安防。

截至 2023 年底，云天励飞来自数字城市运营管理 AI 产品及整体解决方案收入为 3.92 亿元，占公司整体收入比例高达 77.39%，该产品主要在不同应用场景通过摄像头收集、分析、挖掘、管理数据，以提高城市管理的智能化水平。

不过在该领域，云天励飞面临着极为激烈的竞争。IDC 数据显示，国内计算机视觉前五强为商汤科技、旷视科技、海康威视、创新奇智、云从科技，合并市占率达到 42%。作为对比，近两年云天励飞市占率仅为 1% 左右。

由于行业竞争激烈，加之公司下游客户主要以政府为主，因此产品议价能力较弱。在各种不利因素影响下，云天励飞整体盈利能力逐年走低。

数据显示，2023 年一季度公司毛利率还高达 50.64%，2024 年上半年云天励飞毛利率下滑至 15.76%，仅一年多的时间，公司毛利率便出现断崖式下滑。

近两年，由于大模型爆火，云天励飞还推出了千亿级 " 天书 " 大模型。左手芯片，右手大模型，让云天励飞在发行时受到资本追捧，刚上市时公司市值一度突破 450 亿元。

但无论是算法芯片还是大模型均需要较大的研发投入。2021 年 -2023 年，云天励飞研发支出分别为 2.95 亿元、3.47 亿元、2.95 亿元，这对于年营收仅 5 亿元的企业而言不可谓不多，这也是云天励飞持续亏损的重要原因。

2023 年，云天励飞大力研发的算法芯片为公司带来的收入仅几千万元，而大模型又陷入 " 百模大战 " 当中，较大的研发支出恐进一步拖累公司业绩。

从经营业绩和成果来看，云天励飞目前的经营策略难言成功。

募投项目延期，实控人身家一年半蒸发超 88 亿元

业绩不佳，资本市场上对云天励飞的期待也降低了不少。

截至 9 月 19 日，云天励飞股价报收 21.55 元 / 股，较公司股价高点跌幅超 83%。较公司发行价 43.92 元 / 股跌超 50% 以上。

云天励飞股价大幅下跌，明面上来看，损失最大的便是公司实际控制人陈宁。截至目前，陈宁持有云天励飞 8367.21 万股，在此轮公司股价下跌中，陈宁身家蒸发超 88 亿元。不过由于陈宁持有成本极低，相较于初始投资成本，陈宁依旧挣得盆满钵满。

此外，云天励飞众多核心员工也受益匪浅。截至目前，公司前十大股东中有三大员工持股平台，分别是深圳云天创享、珠海云天创享一号及深圳云天创享二号，分别为公司第二、三、四大股东，合计持有公司 13.65%，市值超 10 亿元。

该持股平台涉及人数众多，均是云天励飞核心人员，凭借公司不断的股权激励，加之公司成功上市，云天励飞部分核心人员也挣得盆满钵满。而在公司上市过程中，云天励飞成功募资 39 亿元，以中信证券为代表的多家保荐机构便分走了 2.8 亿元。

凭借该笔募资，解决了云天励飞燃眉之急，公司货币资金也由 2022 年底的 3.91 亿元增长至 2023 年 3 月 31 日的近 40 亿元。

不过由于持续亏损加之需要对外投资，截至今年 6 月 30 日，云天励飞货币资金及可交易性金融资产下降至 23.55 亿元，较 2023 年 3 月 31 日下降近 20 亿元。

有意思的是，在公司货币资金不断消耗过程中，云天励飞募投项目也选择了延期。

公司城市 AI 计算中枢及智慧应用研发项目、面向场景的下一代 AI 技术研发项目、基于神经网络处理器的视觉计算 AI 芯片项目此前预计 2024 年 12 月达到可使用状态，此次则延迟至 2026 年 6 月。

图 / 公司投入募资资金明细

而在补充流动资金上，截至 6 月 30 日，云天励飞已经投入 11.29 亿元。此外云天励飞还两次使用了超募资金，分别为 1.5 亿元及 1.75 亿元。

从云天励飞资金使用及募投项目延期来看，公司对流动资金需求度很高，若非公司 IPO 募资 39 亿元，公司是否有足够流动性支撑新项目研发还是未知之数。

从公司 IPO 结果来看，实控人及核心员工因为公司上市挣得盆满钵满，中信证券等保荐机构也拿到了一笔可观的保荐费用，云天励飞自身也因为获得 30 多亿元资金解决了燃眉之急。

但由于公司业绩欠佳、发行时估值较高、市场环境变化等多种不利影响，公司股价已经大幅度破发，让一众投资者损失惨重。

为此，云天励飞也推出了 2500 万元至 5000 万元的回购计划。截至 9 月 3 日，云天励飞已经回购 3944.70 万元，不过该笔回购未能阻止公司股价下跌。

对于云天励飞而言，当前无疑是较为困难的时刻——拥有大模型及算法芯片两大热门项目，让资本市场对公司存在期待，但缓慢的商业化进程及惨淡的业绩又让公司成长性遭质疑。

基于行业现有的竞争格局及公司资金状况，云天励飞需要尽快提升经营业绩，才能让公司走得更远。

本文来自微信公众号 " 创业最前线 "（ID：chuangyezuiqianxian），作者：段楠楠。